• 控股股東股權質押融資動機及其影響——以樂視公司為例

    摘要:企業融資渠道多種形式,而本文主要研究的股權質押融資已經在我國廣泛使用,近年來,股權質押比例每年都在上升,這也是意味著股權質押會被更多企業采用而且將會越來越普遍。本文首先介紹股權質押融資概念及研究它的意義。再通過對股權質押特點及風險難題進行概述,最后以樂視公司作為研究對象,針對該公司股權質押存在的問題提出了解決問題的措施,并希望能夠以此解決樂視公司資金短缺的問題,并為其他公司進行股權質押融資提供借鑒。

     關鍵詞:控股股東、股權質押、融資風險

     引言

    隨著經濟的快速增長,企業對資金的需求也在擴大,近年來在眾多的融資方式中,股權質押這種融資逐漸被企業所接受,并受到企業的歡迎,主要是因為股權是容易獲得和有價值的,如證券、銀行和其他機構更愿意將其作為抵押品。此外,股權融資之所以在我國的市場上越來越普遍就是因為它有著快速便捷的特點,所以它已經成為了大股東們的“融資利器”。本文以樂視公司為研究對象,對該公司在進行股權質押融資過程中存在的問題及其原因進行分析和提出相應解決問題的措施,以解決該公司融資過程中存在的問題,促進該公司的可持續發展。

     1緒論

      1.1本課題的研究目的及意義

      1.1.1研究目的

    由于我國資本市場的完善與飛快的發展,融資渠道也越來越多樣化,股權質押融資在融資方式中較受歡迎,加上政府政策的支持和對于這種融資的限制條件也很少,并且這種融資是合法的,所以股權融資這條道路得以在企業融資中展現頭角,讓企業的融資渠道漸漸擴大。目前許多的控股股東在當今的經濟形勢下,會熱衷于選擇通過股權質押方式進行融資。所以研究如何運用股權質押這種方式擴大企業的融資規模,對拓寬企業的融資渠道和融資方式具有積極的促進作用。

     1.1.2研究意義

    股權質押也屬于一種新的融資方式,公司可以從信托、銀行、證券公司等金融機構借入資金,方便為公司提供現金周轉,而這種方式可以有效的降低互保網與保鏈引發的風險。公司股權具有兩個特性:流動性和變現性,這兩個特性在金融機構應用價值極高,首先一方面是由于股權變現成本比較低,因此風險也能較好把控住。其次另一方面銀行能適當擴寬其業務的范圍,所以,股權質押具備的功能特點會讓它越來越受到公司和質權人的歡迎,但是任何一種東西都是會有兩面性,有優勢必有劣勢,所以要適當的揚長避短,充分發揮它的優勢并注意避免其缺點所帶來的危害。所以我們著重分析股權質押的動機和影響對完善股權質押融資和如何防范股權質押本身存在的風險有著非常重要的意義。

     2股權質押融資概述

      2.1股權質押融資概述

    質押融資是融資的一種方式,質押融資也就是通過實物資產、股票及有價證券質押融資取得資金來彌補流動資金的不足。股權質押是以公司的股權作為標的物來設立的一種質押方式,因此也可以稱之為股權質權,而質押的方式有權利質押和動產質押,其中權利質押包括股權質押,而股權質押是指以公司的股權為權利標的,債權人為了擔保自己的債權把債務人或者第三人提供的股票占為己有,所以如果債務人違約時,債權人收到的補償就會按照它擁有股票價值的高低優先于其他債權人。簡而言之就是公司的股東將自己所擁有的股權和相關的經濟權利作為質押物質押給債權人以獲得貸款的一種融資方式,如果最后股東沒有辦法償還貸款,那么債權人將擁有該股東的股權和相關經濟權利。眾所周知,最終決定股權擔保功能的大小就是股權價值的大小,它之所以能被用來擔保不僅僅是因為股權本身具有價值。同時還兼具了兩個基本條件,也就是財產性和可轉讓性。股東對公司的控制權不會因為股權質押的融資而受到影響,并且股東在公司的地位也不會發生變化,因為股權質押只是限制了股東的部分股權自由轉讓,并不是出售其股權,因此股東通過股權質押融資這種方式不僅可以獲取到資金還能保持股東在公司的地位。如今股權融資這種方式是最受企業所歡迎的,因為相對于普通的質押融資來說,股權質押融資的優勢更多,股權質押融資方式不僅可以拉動社會的總需求、刺激股市而且還能促進企業的資產重組與發展,讓個人投資者的創業需求得到滿足。

    2.2股權質押的作用、特點

      2.2.1擴寬融資渠道,解決融資需求

    股權質押具有擴寬融資渠道的特點,在進行股權質押的時候,公司的股票被出質人給機構或者是個人的質權方進行融資。出質人可以對質押的股票進行回收,但是要在沒有違規并且到期的情況下。所以,股權質押融資對于公司抵押品不足的這個問題可以有效解決。也是特別有效的一種融資方式。這種融資方式在公司獲取資源時能夠發揮自身優勢,在改善公司融資效果中發揮很大作用,與此同時股東的股權也不會被稀釋,股權融資方式的融資效果更好。

    2.2.2擔保方式靈活,融資效率高

    股權融資比通過主要抵押資產和無形資產獲得信貸更方便、更快。特別是一些高科技型的互聯網企業,到達不了對質押品的所產生的價值需求的原因就是它存貨、固定資產缺少擔保數量。股權質押比其他的融資方式簡單而且更快速就在于它不同于其他融資涉及到公司的實物資產與控制權轉移問題。另外,相比于其他融資,股權質押融資效率更高,具體表現在公司經營的狀況和股權價值被債權人認可后并且經過公司大部分股東的同意,就可以把質押的股權做登記在股東名冊,然后就可以簽訂貸款合同。正因為這種高效率,用來滿足企業在相對緊急時的資金需求最好不過了。對我國許多資本市場上的公司來說,融資是一個巨大的挑戰。至于股份公司,控股股東需要為他們的企業提供資金,但也需要考慮控股股東的身份問題,因為擔心對公司股票的實際控制會減弱,而這些控股股東通常不會通過減少股票份額來融資;還有銀行的貸款審批的手續相當復雜也是導致民營企業融資效率低的原因。由于股權融資不需要監管機構的多層次批準或影響股東的控制,而不受限制的股票也可以作為抵押品,因此股權質押融資對競爭中的股東和上市公司的控股股東來說是一種容易的方式。隨著股價的上漲,股東把質押解除后又重新質押,這樣能快速獲取流動資金,所以股東股權質押融資的動機就這樣逐漸加重。

     2.2.3保留大股東對公司的控制權

    股權質押只是物權的抵押而非實質性物權出讓與轉移。公司要保持現在所有的流動資金就得把原來股東股份稀釋掉,這樣一來作為大股東權益會大打折扣。當然股東變動的風險也加大了。如果大股東的融資方式是減少手上擁有的股份,引起的后果就是股東所擁有的股權比例大大降低,導致投資者擔憂公司以后的發展并且對外發布負面的訊號,這樣一來很可能會讓公司股價下跌導致公司受到損失。當然在大股東選擇股權質押融資方式這方面,大股東非但沒有減少股本份額,反而繼續是控股公司的股東,而實際控制不會受到影響。

     2.3股權質押融資風險難題

      2.3.1股權質押中的道德風險

    股權質押的道德風險表明,它可能會給主要股東(尤其是大股東)帶來“二次圈錢”現象,而股權質押道德風險主要表現于出質人不遵守法律并利用存在的漏洞來通過關聯交易抽走了資金的違法行為。這種違法行為大大損害債權人的相關利益。

    2.3.2股權質押的市場風險

    股權質押的市場風險有內部風險和外部風險。內部風險是由于企業內部的微小因素而改變股價的風險,也可以說是企業管理、投資、決策和其他人為因素帶來的風險。而外部風險是指企業股權的價值受到了外部環境變動的影響,也就是說政府的政策和市場交易中心的投機行為及行業競爭的風險都會影響到股權的價值。眾所周知,我們的股票市場是新興市場。目前,我們的股市面臨的主要挑戰是制度建設和市場參與尚未成熟。因此,我們的股市比成熟的外國股市波動得更遠,容易受到政治和信息的影響。還有我國上市公司隨地可見的現象有:xx、違規。由此看來投資者必須具備如何防范風險意識的能力,除此之外遇到了類似問題從事股票的投資者還需具備扭轉局勢的能力。股票行情有兩種走向:一種是上漲、另外一種就是下降,而股票價格下降也就是我們提到的風險,當股價下跌,債權人行使他們的權利時,出售股票的價格可能滿足不了償還債務的需求。盡管法律上規定由于質物如果發生變價從而價款償還不了債權,剩下的還是由債務人來繼續進行清償。但是,除了股票之外,一些債務人沒有其他價值的財產來償還債務,盡管貸款人為了追債用盡許多復雜手續,但最后債務人也無法完全償還完債務。

    2.3.3法律風險

    法律風險是由于法律制度的缺陷而產生的風險。有限責任公司股權質押的風險也屬于我國法律風險范圍內,因為它是屬于相對封閉的經營管理狀態,所以銀行并不能準確評估它的設質股權價值,但如果是在設質后因為管理者經營失敗而非法處置財產,會使得公司股權不穩定而大面積跌價導致最終以破產告終,而銀行的債務也收不回來。所以《物權法》是專門針對忽視了設質規則引起的風險來設立的,而《證券公司股票質押貸款管理辦法》是對于非上市、上市公司股票的設質制定了不一樣的生效制度,如果要進行設質,不僅需要質押雙方達成意見一致,還要在工商行政管理部門來登記。所以,為了保證質權設立具有法律效力,銀行有擔保債權,因此在辦理股權質押的種種手續時必須在簽訂質押合同后到各部門進行出質登記。這樣才能規避風險。

    3樂視公司股東融資案例分析

      3.1樂視公司概況及融資特點

      3.1.1樂視公司簡介

    樂視科技(北京)有限公司于2010年8月12日在創業板上市,是該行業第一家上市公司。為了便于描述,公司被稱為“letv公司”。樂視的主要股東是賈躍亭,他持有樂視34.46%的股份。公司目前的股本約為20億元,法定代表人是賈躍亭,Letv公司,其中主要包括研究、技術發展和應用在線視頻錄像等移動因特網和電視等基本服務、在線視頻和增值服務平臺,成為主要的錄像高清電視服務因特網和服務流動電視3G。Letv公司主要業務有網絡視頻行業廣告業務、會員和版權發行業務、其他業務等。

     3.1.2樂視公司融資特點

    當今互聯網技術在不斷的改革創新,互聯網視頻產業已成為最具有創新性和前瞻性的產業。近年來,樂視作為典型的網絡視頻產業,迅速擴張,所以樂視影業、樂視體育、樂視汽車、樂視移動等企業需要大量的額外投資,樂視等公司的財務風險也在不斷增加。我們企業的融資問題是普遍存在的,而且已經為人所知,近年來,越來越多的公司使用融資模式來控制收入。這是因為股權質押把股權當成質押物來獲得貸款,股權的所有權不發生轉移,且只有虛擬資產抵押,而不是把實物資產作為抵押。除此之外還能周轉靜態的資產讓公司增加了運營周轉金,所以股東才會欣然接受質押融資這種方式。另一方面,企業所具有的價值也表現在于股權和企業價值間的相互聯系,正因為充分反應了企業價值和高流動性的公司,因此有很多金融機構會把資信程度較高的公司股權當成質押物來讓企業的資金增加。使得企業能夠自主選擇融資方式,也給企業提供了很多方便之處。近年來,我國各銀行對私營企業的擔保條件日益嚴格,主要因為它的便利性和流通性都很安全,所以企業才會把這種選擇排在前面。近年來,根據國有企業對樂視的反應,國家對航站樓智能(電話、電視、汽車等)、研發技術在所有商業領域的傳播、所有令人印象深刻的成功,其實背后都是賈躍亭在用股權質押這種方式來籌集資金對公司的強大支撐。與此同時,銀行、信托基金和其他金融機構也非??春脴芬暪镜墓蓹鄡r值。所以只要樂視公司不存在拖欠貸款的狀況,股權質押融資方式在樂視公司就能夠繼續存活,并且為樂視公司帶來許多流動資金,樂視公司的融資需求也得到了滿足。

    3.2樂視公司融資風險研究

      3.2.1公司股價波動風險加大

    在股權質押融資方式被公司大股東選擇時。那么公司必須對外公開最近期間公司的經營與財務情況,此外還應該向外界介紹往后業務應如何發展、并且對質權人說明往后股權質押融資獲取資金如何使用等問題。但是以我國目前市場狀況來看,這種對外公開的制度,隨時可能引起負面影響。雖然股權質押是以股票為質押物,但是股票的價格是會變化的,當它受到企業經營業績和資本市場環境帶來大程度上的影響,是非常嚴重的。比如:股價的大幅波動和質押股權價值下降會給企業帶來不小的經營風險,所以最好的解決辦法要么增加質押物,要么降低融資額度。

     3.2.2大股東掏空行為風險

    把賈躍亭比喻為處在金字塔頂端的大股東,他也就是通過金字塔持股與交叉持股慢慢對樂視公司加強控制。樂視公司也一層層地被賈躍亭掌控著,這樣的方式使得分離了控制權和現金流權,發生控制權的實際金額超出股票價值,這才讓賈躍亭謀取私有收益來掏空上市公司,加劇掏空了金字塔最底層大部分公司。

    賈躍亭為了建設“帝國夢”,通過各個管理層的交叉持股,來建立了嚴密的關系網,只有如此才能加強他自身控制權,如果“帝國夢”一旦成功,賈躍亭也就是名利雙收的勝壯,假如失敗,他所締造的關系網與控制權也將會為他提供如何轉移資產的條件。正因如此,賈躍亭越陷越深,在得到了巨額融資后持續不斷的擴張,最終還是導致了資金斷裂的地步。編制虛假財務報告,向外制造了公司業績優良且未來潛力巨大的假象,從而吸引大部分投資者投資樂視公司的股票。公司的股價也隨著利潤的變化再次增高,這樣融資時發行價會更高,也為公司獲取更大資金金額提供了條件。因為公司的良好形象和業績的增長,由賈躍亭控制的上市公司愿意為相關公司提供巨大擔保,上市第二年,該公司就獲得了11家銀行6.35億的美元貸款。

     3.2.3股權質押信息披露不詳實

    樂視公司2015年發布的《上市公司股東股份被質押的公告格式》中包括了股東名稱、質權人、質押股數等內容與之前發布的股權質押公告相比明顯改善了,但中小股東并不僅僅關心上述內容,中小股東和投資者更想了解股權質押資金的用途與股權質押資金的使用情況這些信息,但這些信息并沒有被披露。

    樂視公司并不是只存在股權質押披露不詳細的問題,還存在信息披露不夠及時的問題。從樂視公司2016年11月4號公布在2016-130股票質押公告中看出樂視公司有兩筆股權質押交易的事項,但是該股權質押的開始日期到公告日期居然相隔了一個月,這樣信息披露不及時的問題會給中小股東投資決策帶來不利的影響。

    3.3股權質押風險對樂視公司的影響及意義

      3.3.1股權質押對公司經營環境的影響

    在樂視公司爆發股權質押危機這段時間,賈躍亭作為控股股東卸任了樂視CEO職位緊接著樂視的12億資產與賈躍亭夫婦資產就被凍結。從前期資金鏈、供應商討要薪水的各種問題到如今跑路傳言、資金被封鎖等問題持續不斷,所有的丑聞撲面而來,終于樂視公司的利潤和營業收入出現前所未有的下滑。此前2016年財務報表中顯示營業收入約為229億元,利潤盈利了約5.6億元,但在2017年營業收入卻只有70.25億元,虧損了137億元,這也是樂視公司首度滑鐵盧。審計機構還發布了一份關于“無法發表意見”的審計報告,該報告關注的是相關各方的應收賬款、無形資產的固定資產條款和公司支付賬戶的審計記錄。隨后,中國證監會向樂視公司發送了一封關于年度報告的詢證函,這封詢證函里要求樂視公司根據本公司的年度報告來補充回答33個問題,其中特別強調樂視公司必須將本公司截止到2017年的所有融資借款以及經營性往來等各方面的負債情況都列式出來,其次還需要說明樂視公司是否對償債風險有應對措施;最后還要對“賈躍亭已委托甘薇、賈躍民全權代理使公司股東權利和履行股東責任”是否會對公司的實控人產生變更這一系列問題進行說明;公司的融資借款、經營性往來這些業務負債情況;回答對公司償債計劃、資金來源存在如何風險和如何解決;回答是否因為凈資產是負數而致使新停上市等等一系列問題。由于這些各種各樣問題壓迫著樂視公司,導致它經營環境越來越惡劣,負面的新聞鋪天蓋地而來。

     3.3.2解決股權質押對公司經營不利影響的方法

    我國股票質押管理方法明確規定,一家商業銀行及其子公司可以承擔公共公司的責任的股份必須少于公司在流通中的10%。然而,為了滿足更大的融資需求,股東不應減少商業銀行對比例貸款的要求,他們會選擇通過多個銀行來進行股權質押,這樣一來管理股市方法的約束力就會大程度降低。由此可見監管部門應聯通與獲取企業股權質押貸款的銀行數據庫來控制各企業股權質押貸款的總和。所以我們證券監管部門須明確規定與大股東取得的流動資金不能運用到不牢固收益的投資項目中,只可以用在公司平時的經營管理。

    在這之后,相關的部門必須加大對違反股權質押規定公司的懲罰,特別是一些試圖使用公司股東股權質押套現來滿足自己私利的不正當違法行為,當然大股東也必須遵守法律的規定,不做非法掏空企業違法勾當,否則觸及法律會使事情更加嚴重。通過上述我們了解到應該對加強信息披露及時性做出相關完善。所以,提倡樂視公司披露較為詳細的信息,如股權質押的融資規模、質押存續、平倉線等,這樣的規范性文件不僅能使投資者對公司流動資金來向進行詳細了解,同時投資者也能理性的決策在衡量股權質押風險性之后。當股票價格達到警告線并接近警戒線時,像銀行這樣的金融機構要求銀行等金融機構提高抵押品價格或增加股票的份額,以彌補它們可能從股價下跌中得到的經濟損失。

     4相關政策及解決建議

      4.1建立健全相應的法律法規

    在我國,《擔保法》規定了股權擔保制度的一般規定,公司法、物權法等規定了股權擔保的規定。另外《證券公司股票質押貸款管理方法》中已有對于怎樣防范質押風險的新規定,它主要包括質押的物品,質押貸款大小規模以及平倉線建立等規定。然而,現有的風險預防機制并不完善,它們相當粗糙,缺乏可操作性。

    雖然目前相關法律,只控制了風險的變動與股權設立程序。但實際上不能從本質上優化高比例行為的質押。質押后的現金流權、控制權產生偏差,第二類代理問題也逐漸加大原因在于它股權質押出資額度的減少,所以掌握在大股東手上的資金流權是比較少的,而這些資金流權又被大股東操縱著質押前的控制板。根據文獻和之前的案例研究結果看出股權擔保加劇了多數股東和外部股東之間的利益沖突,而股權擔保比率與公司業績呈負相關??偟膩碚f,解決這個問題是至關重要的。要想在股權質押后約束大股東行為,得先從限制大股東控制權開始,而且至關重要的一點是要使得現金流權和控制權偏離程度下降。所以履行對上市公司的關鍵決策表決權可以通過原有持有股票的比率減去占全部股份的質押股權,可以把這個當成是股東凈持股數。在逐漸提高股權質押比例過程中,多數股東在上市公司的投票權越來越少,會讓股東在這種高比例質押行為中盡量躲避,這是因為股東們的控制權已經受到限制,即便是質押發生了高比例,上市公司的資產也不可能會被霸占。但是目前我國的立法對這方面并不完善,由此看來,我國立法應該對股權質押融資進行全面的制度制定,特別是要從約束股東的貸款質押行為著手。

     4.2加強監督管理職能

    樂視公司控股多數股東的案例在一定程度上突出了我國上市公司內部治理的問題?,F有的書目研究也強調了健全的公司治理機制的重要性,從公司層面來看,防止內部人控制現象應有效創建規范的治理內部機制,避免了內部人控制現象的發生。于此之外,不能讓上市公司控制權、現金流權偏離加重。這也是公司控制人重視自身與其他股東利益的關鍵。

    最近幾年市場上控股股東放肆質押現象有增無減,質押比例與上市公司的價值屬于負相關的狀態,正常情況下股東的控制權不能高于其持有股份的50%,并且質押比例不能超出規定的范圍。另一方面,監事會對于控股股東的行為并沒有重視管理,從而使大股東逐漸成為操縱公司的附屬品。由此可見在完善上市公司監事會制度方面必須下足功夫,也是非常重要的,明確監事會各個成員工作職責和工作內容,分工負責監督公司重大交易事項、經營情況,這能有效地讓他們了解財務數據真實可靠性,并且能在發現股東損害公司利益時行駛自身權利,來糾正股東不正當的行為;同時也要建立健全問責制度,監管人承擔對沒有認真監督造成公司損失的責任。

     4.3提高股權質押信息透明度

    在樂視公司取決于股權質押公告統計,我們很容易發現樂視公司大股東股權質押存在信息披露不及時與不祥確的問題。因為在股權質押公告中沒有對中小股東關注最高的要點進行披露,如:股權質押的折扣率、股權質押流向資金、以及它全部使用情況等。但它僅僅只是從簡單方面進行披露,例如:質押股票數量、質押時間。這些并不利中小企業股東對信息的了解,而中小企業股東想要了解股權質押動機,卻只能從其他的渠道來分析,這樣不僅會讓公司信息真實性降低,還影響大股東與中小股東信息不對稱。所以現在迫在眉睫的是在正確規范股權質押信息披露上要更加規范,要提升信息公開透明,切實保障股東權利。

    第一,要從披露股權質押完整和及時性著手。大股東進行股權質押不正常行為時,會致使中小企業受到股價波動的影響,從而導致中小企業利益受損。所以應對上市公司提出要求,讓上市公司對于大股東股權質押進行逐次披露。當然只有這點是遠遠不夠的,要提升會計信息可靠性還需要依靠大股東披露單次股權質押折扣率、融資質押數量,如何使用資金這些方面著手。并在此時把有關股權質押行為對上市公司產生的影響的報告進行披露。第二,把大股東股權質押股權信息擴大披露。大股東在對于治理公司占主導地位,以及他擁有資本所有權和資本運作權。而在現有權利下大股東很有可能挪用資金來做其他用途,隨意使用到非主營業務的投資活動中,過分的使用了非主營的投資活動行為,從而減弱了主營業務獲取利潤的實力。使得公司價值因此下降,導致利益者利益也受到侵害。

     5結論

    由于我國資本市場發展迅速。上市公司也逐漸得到成長,股權質押融資方式也普遍存在,這也是因為具有回籠資金快捷、限制條件低等特點,讓它成為股東籌集資金重要條件。伴隨著股權質押融資方式的發展,它所存在的問題會被放大,帶來的風險也備受關注。

    本文主要運用信息不對稱理論和股權質押理論,以樂視公司為研究對象,針對該公司在股權質押過程中存在的問題及相關風險進行分析,并提出相應的應對措施。以期解決股權質押行為給利益相關各方帶來的不利影響。

    但是,由于數據收集的范圍有限,數據收集并非一成不變,特別是在數據收集資金被轉移后,客觀原因尚不充分,所以值得后續進行繼續探討研究。

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    控股股東股權質押融資動機及其影響——以樂視公司為例

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