• 順豐控股借殼上市的財務分析研究

     摘要

    從上世紀九十年代開始,以順豐和申通為首的民營快遞企業開始出現,并一直穩步發展。而后,隨著近年來我國經濟的高速增長以及電商平臺的興起與壯大,中國的快遞業也同樣步步緊隨的進入了高速發展的變革階段。我國的快遞業發展自2007年以來進展迅猛,但由于還處在行業的發展初期,各個快遞公司之間盈利模式類似,嚴重缺少獨特的產品和服務,出現了較為嚴重的互相模仿,追求一致的現象。如此一來,眾多的快遞企業只能靠著壓低自身服務與產品價格的方式來爭奪市場份額。然而,國家在近年來持續出臺著幫助物流快遞等產業進一步發展的相關政策與條例,使得眾多快遞企業得以喘息。并鼓勵快遞企業借資本之力并購整合,使得自身凝聚為具有世界影響力的大型快遞企業。

    本文以順豐控股公司在大時代背景下的借殼上市為例,通過對借殼上市本質以及相關概念的表述和界定,引出順豐控股在面對物流快遞業迅猛發展之勢頭時所做出的改變,從順豐控股借殼上市前的發展狀況,到對順豐控股借殼上市中所采用的具體方式方法的探討。對順豐控股借殼上市成功后的資產規模以及各項財務指標來做出相應的分析論述,引出順豐控股在成功上市后,其償債能力、盈利能力和運營能力的變動情況

    本文最后給順豐控股借殼上市后的發展對策與啟示是:一、拓寬企業融資渠道;二、在差異性上再做強化;三、優化人工成本;四、調整企業股本結構;五、選擇合適的上市時機;六、選擇適合自身的上市方式。

     關鍵詞:物流行業;順豐控股;借殼上市;財務分析

     引論

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      1.研究背景

    從上世紀九十年代開始,以順豐和申通為首的民營快遞企業開始出現,并一直穩步發展。而后,隨著近年來我國經濟的高速增長以及電商平臺的興起與壯大,中國的快遞業也同樣步步緊隨的進入了高速發展的變革階段。我國的快遞業發展自2007年以來進展迅猛,但由于還處在行業的發展初期,各個快遞公司之間盈利模式類似,嚴重缺少獨特的產品和服務,出現了較為嚴重的互相模仿,追求一致的現象。如此一來,眾多的快遞企業只能靠著壓低自身服務與產品價格的方式來爭奪市場份額。然而,國家在近年來持續出臺著幫助物流快遞等產業進一步發展的相關政策與條例,使得眾多快遞企業得以喘息。并鼓勵快遞企業借資本之力并購整合,使得自身凝聚為具有世界影響力的大型快遞企業。

    現代的物流產業不同于其過去的行業性質,屬于一種生產性的服務行業,同樣的由于其現代化以及社會的需求性,使其成為國家的重點扶持行業,在其發展與進步中給予鼓勵與調整?,F代物流業不局限于物流,其結合信息、交通、運輸、儲備等多種領域、多個產業方向,輻射范圍廣泛,容納就業人員眾多,使得其成為衡量一個國家國力的重要標志。

    另外從近年來社會上物流的需求總量所呈現的一種趨勢我們也能看出其不可阻擋的壯大歷程。

     2.研究意義

    正是處在這種特定的社會及市場背景之下,我國的快遞業在2016年,出現了一陣上市熱潮。此次上市熱潮以圓通為首,在其通過借殼上市的方式成功進入證券市場后,申通快遞、韻達快遞、順豐控股等公司紛紛借殼上市,至于中通、百世物流和德邦股份等公司則選擇了IPO首次公開募股的方式。

    借殼上市發源于加拿大及澳大利亞早期的礦產企業,不過源于當時的社會經濟體系與傳統觀念,其并未取得大眾意義上的成功。而隨后,在1934年的美國,這種新興的上市方式以其相較于傳統上市更低的成本與更高的成功幾率而在當地掀起熱潮。這種上市方式的產生,是資本市場發展的過程中的必然產物。這種上市方式本身就具備著可研究性。在市場上,上市公司與一般企業相比最大的優勢就在于能在證券市場上籌集“血液”—企業發展所需的資金,從而使自身快速穩健的發展。而當上市公司將其自身上市資格也同樣作為一種資本時,它就成為了一種獨特而有價值的“稀有資源”。

    順豐控股作為中國目前最大的民營快遞企業,它對上市方式的選擇在除開其源于自身的需求外,還有著一種快遞行業的共性,因此本文將以順豐控股為例,對其借殼上市后的財務報表進行分析研究,比較其借殼上市前后股權結構變化,并對順豐控股借殼上市后的財務和經營狀況進行深入探討,最后歸納出對擬借殼上市的快遞公司的一些建議。

    (二)國內外研究綜述

      1.國內研究狀況綜述

    近年來我國經濟的快速增長以及電商品臺的興起,使得快遞業也正式進入了高速發展期。由于快遞行業的快速發展仍處于初始階段,各大快遞企業服務種類單一,盈利模式相似,使得自身產品和服務缺乏特殊性,同質化的現象較為嚴重。在國家出臺相關政策鼓勵快遞企業發展的背景下,各大快遞企業紛紛響應,作出了不同的應對措施。下面展示近年來國內對于順豐控股的借殼上市以及財務分析的一些研究成果展示:

    鄒珍玥(2018)梳理了順豐控股借殼上市的全過程,從宏觀及微觀層面多角度,對順豐控股財務和經營狀況作出分析,并研究其放棄IPO選擇借殼的方式上市以及為什么選取鼎泰新材,最后再根據數據做出結論。姜茜(2018)通過國內與國外學者對借殼上市的研究,分析順豐控股上市所采取的方案。由快遞行業發展現狀為入口,比較各大快遞企業的經營模式,運用比較分析法對財務狀況和股權結構等因素進行分析,突出借殼上市前后的企業狀況變動及影響。程雯慧(2018)國內外對借殼上市方面的研究,綜合順豐控股的基本條件,分析其借殼上市的動因及過程:包括它選取殼公司、確立借殼方案、借殼上市后的市場現狀等。通過順豐控股借殼上市的成功案例,為后進公司選取上市方案方面提出相關建議。王朋艷(2018)通過分析企業的經營業績和其經營戰略,研究其上市的推動因素,再對它上市之后的各項業績指標做出評判。為國內快遞企業提供一些關于上市和經營方向上的經驗和參考。蘇?。?017)對順豐控股案例的研究背景及意義介紹,并結合順豐控股在物流行業中的優勢點與劣勢點來分析順豐控股的戰略目標和發展的選擇。胡磊(2017)通過運用獨特的哈佛分析框架,將企業的戰略方向、財務指標等內容綜合分析,對順豐控股的企業運營能力,盈利水平等方面作出客觀個人的評論,最后對公司的發展給出一定的合理建議。趙倩(2018)在中國,上市制度為上市核準制,對企業要求較高,所以上市的資格就會被凸顯得更為重要,作者在論文中以順豐速運為借殼上市方式的選取案例,采用對其上市前后財務指標的分析,來綜合比對其上市前后的各項能力指標等是否理想。胡晨茹(2017)作者針對近年來物流產業上市熱潮這一點來進行針對性的剖析,在順豐控股借殼上市的2017年對其財務指標等方面進行專項的調查研究,并指出其償債能力和企業運營效率等方面所存在的問題。平仲軒(2017)主要針對在大環境下,被扶持的快遞物流等產業選擇上市的方式研究,選取順豐控股作為主要的成功案例來進行比對,通過其上市過程中可能存在的別有成效的方式方法,以及需要注意的要點等,提出看法建議。謝璐(2017)以圓通快遞作為目標進行選取,針對其“中國快遞第一股”的身份對其上市動因方式等進行研究,并比對借殼上市與海外證券市場上市兩種上市地點方式之間的優劣。

     2.國外研究狀況綜述

    最早的借殼上市,發源于加拿大和澳大利亞的礦業企業,不過源于當時的社會經濟體系與傳統觀念,其并未取得大眾意義上的成功。而隨后,在1934年的美國,這種新興的上市方式以其相較于傳統上市更低的成本與更高的成功幾率而在當地掀起熱潮。

    這種上市方式的產生與出現,拓寬了眾多非上市企業發展壯大的道路,使得這些企業在其在仍未達到正規IPO上市條件之時,除正常經營運轉之外,有了一條通過證券市場汲取養分,發展企業壯大規模的道路。借殼上市這種籌集資本的方式在其運作過程中,本身就會對企業的資本與股本的結構產生一定的影響,帶來一定的優化,從而對很多企業來說也是一次更新優化內部結構,并提升企業整體運行與發展效率的機會。因歷史變動等因素,歐美市場無論在證券市場的演變發展過程之上,還是在對借殼上市這種資產變動重組方式上的研究之上,都有著更長的歷史與案例。因此在對順豐控股借殼上市這一選擇中,國外資產重組與借殼上市的案例與研究均具有足夠多的借鑒意義。Bhagat S,Hirshleifer D(2001)收購對股東價值的影響。在并購相關性方面,從多元化和組織匹配等理論上來說,相關性并購的效績應當優于非相關性并購,但實證研究并未發現相關性并購與非相關性并購的效績存在顯著差異。Adjei F,Cyree K B,Walker M M(2008)反向并購與IPO的決定因素和其存在的原因及目的。采用借殼上市方式融資的公司,可能會給人一種該公司質量不高,企業資質不足的感官。究其原因在于,借殼上市這種的上市方式的過程,是借殼方為盡快上市以達到融資目的而采取的一種方式,這種上市方式卻因其流程短,價格成本低廉而不被信奈。Derrien F,Kecskés A(2007)在對資本密集型的眾多企業進行一番細致研究后,得到初步看法,中小型的企業似乎更傾向非IPO上市,多采用借殼上市的方式來進行融資。這種方式是企業之間并購合并的過程,它的優勢在于流程快捷與效率高等。

    ?。ㄈ┭芯克悸放c研究方法

      1.研究思路

    在結合實際,即順豐控股成功借殼上市這個案例之前,我會以快遞業的起源及發展,上市方式的不同而采用的方法等多個方面進行比較研究。從物流行業在中國真正興起開始,到現如今成為衡量國力的產業,其中社會的發展需要和國家的大力扶持是分不開的。以借殼上市為破入點,研究順豐控股成功上市背后的因素。

    本文以順豐控股公司在大時代背景下的借殼上市為例,通過對借殼上市本質的詳述,以及順豐控股借殼上市具體方式方法的探討,在對順豐上市前后的財務進行分析之后,引出對順豐控股上市之后其償債能力、盈利能力和運營能力的分析,最后帶出順豐控股借殼上市后的發展現狀,并對后進待上市快遞企業作出幾點建議。

      2.研究方法

    從借殼上市的相關概念開始,引出其定義及內容。再延伸到物流業的發展歷程和現狀,并分別舉例順豐控股上市前后的發展概況。之后便是順豐控股借殼上市的案例研究,對它上市的過程以及模式進行分析。在接下來就是順豐控股在成功借殼上市之后,該企業的各種財務指標的分析及研究。由以上的研究內容我們引出對后進待上市快遞企業的一些看法及建議。最后總結自己的結論。研究方法如圖1所示。

    圖1研究內容和框架圖

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      一、物流業和順豐控股的發展歷程和現狀

     ?。ㄒ唬┪锪鳂I、快遞業的發展歷程

    早在20世紀的30年代,美國最先提出“物流”這個概念。這個詞最開始的含義為“貨物配送”或是“貨物分配”之后才逐漸演變為我們認知中的——“物的流通”。

    物流業發展到現如今的程度,經歷了一段于人類歷史上不長,而于行業來說不短的時間。自上個世紀初開始,隨著工業化的興起與發展,眾多西方國家制造業等發展勢頭迅猛,各種行業之間的分工逐漸細化,社會分配開始合理化,這個時候物流業在商業之間開始出現,但其礙于當時的技術與文化限制,規模、效率和影響力都不盡如人意,從而得到的重視不足。

    到了20世紀60年代這一時期,眾多工業化國家社會發展模式開始漸漸地,變為大規模運行制造業,大規模實行銷售業的狀態,兩者同時進行,這便給了物流業足夠的發展環境,從這一時期開始,物流業開始逐步成型并緩慢而穩健的發展壯大。

    隨著20時間90年代,網絡的出現帶來的網絡時代,使得經濟逐漸全球化,物流業在此階段也有了重大變革,從其支撐整個行業的文化到技術都有了不同程度的進步,使得其整個行業的不同學科逐漸的形成一個完整的理論體系。

    快遞,是指物流、快遞企業通過自身獨立的運輸流程,傳遞線路關系等,將客戶委托的事物送達收件人手中的方式。

    事實上早在秦朝,快遞就已出現,其被稱為——驛傳,有嚴格的記錄審查及保密制度。

    到了漢朝,驛傳也逐漸形成了完備的制度:五里之地設郵站,十里之地設亭所,三十里設置驛或者傳。對快件也進行了分級,不同等級的快件用不同的規格速度進行運輸。

    到了宋朝,快遞運輸有了新名字——急遞鋪。官方運輸組織,運輸途中人與馬都是輪班制,快速高效。

    明朝,鏢局誕生,社會各層級都能使用。鏢局的收費,與各種影響因素均有關系及劃分。

    而到了現如今,快遞不同于過去歷史上的任何一種快遞形式,它屬于物流產業的分支,是一種新型運輸方式也是我們現今日常生活供應鏈的一個重要環節。

    中國的快遞行業經過多年的發展,加上國家政策的不斷扶持,已經處于一個平緩上升的階段之中了,然而相對于國際上的快遞巨頭來說,中國的民營快遞企業仍然處于一個較為弱勢的地位。國內GDP占比僅為0.3%,相比于發達國家的GDP占比1%還有較大差距。更加說明國內快遞企業還有極大的發展空間。

     ?。ǘ╉権S控股上市前的發展概況

    順豐控股——即深圳明德控股發展有限責任公司,該公司成立于一九九七年十一月五日,位于深圳市福田區,注冊資本11340萬元,實際控股人為王衛,主營業務為快遞運輸倉儲配送等。順豐控股全年無休為客戶提供安全、快速、健全的服務。深圳明德控股發展有限責任公司前身為順豐速運有限公司。

    近年來,隨著互聯網金融的發展與完善,隨著中國經濟的快速提升,人們的生活不可否認的發生了許多變化,人在家中,收四面八方快件也不再是一句笑話??爝f的高速發展中,競爭不可避免。順豐控股在國內依靠其優質的服務與高效的運輸效率,占據著較大的市場,開展項目眾多,然而隨著眾多快遞企業在價格服務等方面的競爭,電商平臺等對物流行業的布局,順豐的發展空間愈發縮小。如此激烈的競爭環境下,順豐想要依靠自身打破僵局十分困難,此情此景之下,進軍證券市場的選擇便不難理解了。

    ?。ㄈ╉権S控股上市后的發展概況

    順豐控股自2016年成功借殼上市之后,在此一整年的融資及運作中,也是收獲了長足的進步。在2016年順豐控股的營業收入已經達到了喜人的547億元人民幣,與去年上市前同期相比增長了近20%,而在凈利潤方面更是較去年增長了112.5%,上市后發展迅猛可見一斑。

    在順豐控股成功借殼上市的一年之后,在2016年全年中,順豐控股的快遞業務票均收入由2015年的23.83元減少到了2016年的22.15元,雖然仍然是遠遠超出快遞行業的平均水平的,不過仍有一定程度的下滑,反映到速運物流的毛利率上就是較去年同期相比下降了0.37%

    得益于網絡平臺以及跨境電商的興起與發展,在順豐控股成功借殼上市后的2016年中,它的國際快遞業務較同期產生了309%的增長,尤以分產品業務所占漲幅比例最高。

    而同樣的,在2016年中我們根據其財報數據顯示可以看出,順豐控股的業務外包成本從借殼上市前的21.55%一直上升到了僅僅上市一年后的45.18%,這種不合常理的大幅度成本變動能夠看出,在借殼上市后的一年中,順豐的業務模式發生了一定的變化,從“直營”逐步發展到了部分業務外包。

    圖2順豐物流服務體系

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    76b6d2cfca213fa11687227df94a23fe  資料來源:順豐控股2017年年報

     二、借殼上市對順豐控股的財務影響

     ?。ㄒ唬╉権S控股借殼上市過程

      1.重大資產置換

    想要置換,首先得知道鼎泰新材的資產和負債的價值。根據專業的資產評估機構對鼎泰新材2015年12月31日之前的資產,運用成本法進行估值之后得出,鼎泰新材的資產價值為8.1億元人民幣。另鼎泰新材公司于2016年5月有一筆共計1634萬元的現金分工,由其全體股東共同商議決定。經過交易雙方的協商,以預估資產減去將實施的現金股利分配,最終資產作價約為8億元。

    為方便交割擬置出的資產與負債等,鼎泰新材需成立一家承接公司以便承接其置換而出的全部資產與負債以及其他的相關業務等,此舉是根據交易雙方——順豐控股與鼎泰新材簽訂的《資產重組協議》而為。承接公司馬鞍山順泰稀土新材料有限公司由鼎泰新材持有全部股份,其法定代表人為劉冀魯,成立時注冊資本為1000萬元人民幣,作為承接公司后經營范圍不變,并取得重慶市龍泰稀土新材料有限公司——鼎泰新材旗下全資子公司的全部股份。

    圖3鼎泰新材資產支出結構圖

    04aab207b2bfa787a318f22984db392c  資料來源:深圳證券交易所

    在順豐控股與鼎泰新材的雙方交易中,順豐控股全部股權的作價為4483000萬元。而后順豐控股決定以現金支出150000萬元作為2016年股東分紅。最終在商議之后,以資產預估值減去現金股利分紅,最終得到的順豐全部股權4330000萬元。

     2.發行股份購買資產

    這一階段,則是上市公司進行增發換股。在順豐控股與鼎泰新材交易的第一步中,以順豐控股置入資產減鼎泰新材置出資產,差額為4250000萬元,此金額將以股份的形式從順豐控股股東處購進。

    在此次發行股票購買資產的交易中,股份的發行價格為:21.66元/股。全體股東在大會后決定:公司將以截止至2015年年末的公司總股本為基數發放紅利,且作出了每10股轉增10股的決議,經調整后,本次交易的股份發行價格為:10.76元/股。

    本次交易總結即為:由鼎泰新材向順豐控股全體共七名股東定向增發股份,支付4250000萬元并獲得了順豐控股100%的股權的過程

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    數據來源:順豐速運官方網站

     3.募集配套資金

    這一環節,屬于此次順豐控股進行交易的根本目的,為滿足順豐控股后期繼續發展需要,需要殼公司向10名及以下的特定對象進行非公開的發行股份,總募集不超過800000萬元的配套資金。

    此次募集配套資金根據發行股份的定價標準,對于借殼重組后的順豐控股來說,不低于每股11.03元。

    由于本次交易的擬募集資金總額不得超過80億,在此情況下按照發行底價計算可得,向特定投資者共發行的股份數量不得超過72595.47萬股。最終發行數量結果將由最終決定的發行價格決定。

    (二)順豐控股借殼上市模式分析

    圖4順豐控股借殼上市的重組方案

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    如圖4所示,順豐控股公司在此次的并購重組交易中,采用的是反向收購模式,由殼公司鼎泰新材反向收購順豐控股,單純借用殼來達到上市的目的。反向收購模式的采用,減少了在借殼交易過程中相關業務的處理程序,同時股份的定向增發也使得收購方的現金支付壓力減小。另外由于反向收購的借殼上市模式,借殼上市交易的雙方都會受到中國證監會的各項審批,這也是相對的降低了借殼雙方的風險。

    (三)財務報表構成分析

      1.資產負債表構成分析

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    由上表2所列順豐控股上市前后資產負債數據,可以得出,截止2015年會計年度末期,順豐控股的資產負債率為60.37%,其中資產合計3471657.33萬元,流動資產與非流動資產分別占比53.53%和46.47%,而到了順豐控股成功上市之后的2016年6月末,順豐控股的資產負債率達到了51.7%,資產合計數為3709528.18萬元,流動與非流動資產占比則分別為53.16%和46.84%。

    順豐控股在完成此次與鼎泰新材的融資合并交易之后,總體上看,新上市公司順豐控股的資產負債率尚處于較為合理的層次,由上述數據計算之后可看出,在順豐控股借殼上市的進展過程中,隨著募集的配套資金逐步融入,公司本身的財務壓力與風險均有所下降,而在資本結構層面與負債層面來看,企業本身在上市之后的償債能力也將得到進化與加強。

      2.利潤表構成分析

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    數據來源:普華永道財務報告

    由上表3所列順豐控股上市前后利潤表數據,可以得出,順豐控股在2015年12月31日上市前年,其營業收入為4810115.48萬元,營業利潤在其中數額為:140106.96萬元,其中所有者的凈利潤為110143.08萬元。而在順豐控股成功上市后的2016年6月,其營業收入達到了2608706萬元,營業利潤在其中所占數額為:227563.08萬元,其中所有者的凈利潤為175262.58萬元。

    在鼎泰新材成功作為殼公司容納順豐控股并完成此次合并之后,可以看出順豐控股作為新上市公司其銷售凈利率在上市后有著較為顯著的上升幅度,而母公司所有者的凈利潤也未隨著借殼上市的步調降低,事實上每股收益也有所漲動。本次的并購重組提升了順豐控股的盈利水平和持續盈利的能力,使得其在面對風險時能夠更加從容。

     3.現金流量表構成分析

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    數據來源:wind財務報告

    從橫向上看,自2015年順豐控股計劃借殼上市直到2017年上市成功以來,順豐公司的現金流量,不管是經營還是其他活動,其流量變化都是在逐年上升。2015年上市之前的現金流量凈額為10590萬元、2016年上市后,順豐的現金流量凈額為567504萬元。而到了2017年順豐成功上市一年之后,經營活動所產生的的現金流量凈額則達到了驚人的610833萬元,較15年上市前提升了近60倍。

    能夠從上表看出,順豐控股的現金流量大部分為正數,且其金額所占比重較大,則足以說明并看出,順豐控股上市后的運營能力并未下降,且在大體方面上,有一定的提升。

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      1.償債能力分析

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    分析圖5中的走勢,可得出,順豐控股的資產負債率一向較高。順豐控股在這兩年的資產負債率總體處于上升趨勢,雖然在上市后有所下降,但好景不長,短暫的下降之后依然是回升的趨勢。順豐控股的資產負債率一直居高不下,與其資金籌措方式不無關系,主要是通過向各方籌集資金來達到融資的目的。這也導致了,即使順豐控股的業績能力在快遞行業內數一數二,但是其資產負債率卻一直保持著遠高于同行業的水平。

    圖6順豐控股償債能力趨勢圖

    fccc5931010b72617e2d3a5a52fc9678  數據來源:chioce金融客戶端

    由上圖6所示數據變化狀況可以看出,順豐控股的各項比率之中,流動速率的變動狀況相較基準而言偏低,這種變化表明在其資產結構中流動資產的占用比率較少。同樣的方法可以看出速動比率的變化相較而言更接近于基準值。最終根據順豐控股在2015年上市前到2017年上市后關于償債能力的各項指標可以看出,順豐控股的償債能力,在短期內趨勢向好,但總體處于下降趨勢。

     2.盈利能力分析

    如下表6所示,通過查看順豐控股對于盈利能力的各項指標,不難發現,順豐控股關于盈利能力的各項指標,在其借殼上市前后是有著較大幅度的變動的。例如順豐控股的銷售凈利率一值,在其上市前一直是穩定的在3%的數值上下波動的,上市后就逐漸開始穩定在了6%的幅度之間了。另外順豐控股的毛利率增長情況增長穩定,而同時其價格卻并未有明顯的上升,這兩者的聯系則表明了順豐控股在其經營成本的控制上較為合理,并沒有同行業之間進行價格變動的競爭。

    表6順豐控股各項盈利能力指標單位:%

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    d1642c562887ddf81d1f1fc017952873  圖7順豐控股盈利能力季度指標圖

    數據來源:chioce金融客戶端

    如圖7所示,順豐控股在借殼上市之后,整個公司都處于加速擴展的狀態,其經營活動與業務范圍都有著大幅度的拓展。在順豐控股盈利能力指標圖中可以看到,順豐控股的ROE(凈資產收益率)經過借殼上市的大幅度升值后有下降,最后趨于穩定,ROA(資產收益率)也是同樣的變化趨勢??梢钥闯鲰権S控股在其擴大了經營規模之后,其業務的收益有大幅度上升,但是也同樣的由于整個快遞行業價格的趨于穩定,而導致其企業的快遞業務在收益的質量上,有所折扣。

    圖8經營活動凈收益/利潤總額趨勢圖

    a32c189d1ada74b6d6a7bcccb76944ff  數據來源:chioce金融客戶端

    4.運營能力分析

    表7順豐控股運營能力指標分析單位:%

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    數據來源:chioce金融客戶端

    如上表7所示,從順豐控股運營能力中的各項指標來看,在其上市時順豐控股的運營能力有一個較大的變化??梢钥吹?,順豐控股在上市前與上市后的應收賬款周轉率變化較大,總體來說處于上升趨勢。而相對來說增長幅度較慢的則有其流動資產周轉率,上市前在2015年到2016年初之間,順豐控股的流動資產周轉率平均次數為0.25次,較為低下;順豐控股借殼上市之后,該比率有所變動,應急提升之后穩定在了2次上下。

    圖9順豐控股營運能力季度趨勢圖

    0d0ce3435c8817e75a2a17624a65302c  數據來源:chioce金融客戶端

    順豐控股作為一個成長型的企業,它的各項運營指標如圖所示,都在不同幅度急按上升。順豐控股在其成長周期內的固定資產份額投資相對較大,而對應的銷售收入在前期的金額度較小,從而導致了在上市前期的周轉率較低。

    總體而言,借殼上市后順豐控股的運營能力在小幅度內有所提升,整體變動也是出于一個良性的上升態勢。

     5.借殼上市前后股權結構變動情況

    表8借殼上市前順豐控股前10名股東名稱、持股名稱及比例

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    數據來源:順豐速運官方網站

    對比借殼上市前后順豐控股的股權結構變化,可以很明顯的看出:明德控股公司、嘉強順風公司、順達豐潤公司、元和順豐公司、招廣投資公司以及古玉秋創公司等,在這次借殼上市企業并購重組的過程前后,其持股數量不沒有變化,只不過是隨著借殼過程中股份的增發以及后續的配套融資,使得股東的占股比例有所變化。

    借殼上市前與借殼上市后的首位股東沒有變化,依然是深圳明德的持股比例最大,超過一半以上。雖然由于持股數未變而導致持股比例有所下降,但對于順豐控股的控制權方面來說基本上沒有太大影響。

     三、順豐控股借殼上市后的發展對策及啟示

     ?。ㄒ唬┩貙捚髽I融資渠道

    順豐控股已上市成功,然而上市并非是終點,企業在進步改變與轉型的進程中,每一步都需要依靠良好的決策,確立明晰的目標,才能在激烈多變的市場環境中步步為營,穩扎穩打。

    在這里我由順豐控股上市前后的變動與不變的數據,結合其自身經營特點,給出我個人對其上市后發展轉型的幾點看法與對策。第一點需要強調的是順豐控股在上市之后,短期內須改進其過去的融資方式—債務融資。作為一個大型企業,順豐控股在選擇債務融資時,其每年面臨的資金壓力是十分大的,因為債務融資常見于銀行放款,支付利息的間隔時間多為一年一次付息,這無疑會在付息期對企業造成較大的資金壓力,并存在不小的資金鏈斷裂風險,這種壓力很可能對企業的經營運轉和項目規劃造成影響。這種時候開拓新的融資渠道減緩資金方面的壓力就顯得頗為重要。

    (二)在差異性上再做強化

    在第一步里面我有提到一個短期的企業變化,而對于這一點來說則是一個在長期的經營中不斷加深自身標志性特點的過程。順豐速運在國人眼中的標簽,一直是高速、高質量加高價格。順豐控股在上市后怎樣進一步明確自身客戶群體,以及定位自身服務體系,同時在目標的客戶群體中不斷的建立起一個多方位物流快遞的服務企業形象,這也是一個長期的過程。

    在后續不斷地經營之中,順豐控股既要增進新業務,同時也要保證其傳統的服務標簽時刻存在。特別是隨著社會需求的持續變動,是選擇不斷緊跟,還是做市場的引領者,這也是順豐控股在今后長期經營中需要持續考慮的事情。

    (三)優化人工成本

    從之前對順豐年報以及其持續經營中的財務數據我們不難看出,順豐其成本結構中,人工成本占比一直是居高不下的。那么應當如何在不損害公司正常經營能力以及盈利能力的前提之上優化改進人工支出呢。提出一些小小建議:

    第一點.優化企業效率;企業內部需在人工智能、自動化電子設備上有足夠投入,通過以提高“工具”能效的手段,來降低人工成本的目的。

    第二點.調整人員投入;對每一個項目或是工作環節上的投入與產出重新計量,選擇最為合理的人員與資源調配,減少無用支出。

    第三點.更新流程結構;公司經營由大量工作流程組合而成,優化充足流程結構,減少非必要程序,使得效率提升,成本降低。

    ?。ㄋ模┱{整企業股本結構

    順豐控股在上市后,各大股東雖變動,但股東之間仍需明確自身與企業之間的股權關系,盡量避免因親友變故,婚姻變動而對公司所造成的一系列風險。降低投資者對此方面的投資顧慮。

    另外還需優化股本結構,順豐上市后其流通股數相比總的股本數太少,如想要降低股權在質押上的潛在危險,還需調整流通股在總體中的比例。

    最后想要說的是,隨著順豐控股上市后企業規模不斷的膨脹變大,其經營范圍不可避免的會逐漸的增加,多樣化,各個部門與項目也會與企業一同壯大,在這種變更之中,順豐控股應當確立良好的管理制度與運營方式,使得其自身“器官”強壯而不臃腫,有力而不低效。

    ?。ㄎ澹┻x擇合適的上市時機

    近年來,隨著電子商業的持續發展,互聯網經濟的趨于完善,快遞行業在這迅猛發展的勢頭中扮演了重要的角色。中國快遞業的這個大蛋糕自然會吸引無數的,大小不一的創業者趨之若鶩的加入進來。沒有一個統一的規則,統一的標準,最終導致的就是惡性競爭致使不良發展:快遞業中業務總量雖然一直在不斷提升,但是快遞行業的服務種類少,服務特點少,服務質量難以提升,快遞業競爭者之間大多選擇打價格戰,通過更低的價格吸引更多的選擇。但是價格下降的同時人力成本卻在不斷的攀升,此消彼長之下,快遞業的利潤不可避免地受到影響。盈利能力的下降導致融資需求的產生,從而在國家扶持快遞行業的背景下,各大快遞企業都選擇決策出了自身的出路。

    快遞行業入行門檻低,行業內充滿了各種級別,各種規模大小的快遞公司。傳統快遞企業發展模式未取得重大進展的情況下,競爭者中又加入了電商平臺其自身組建的新型物流體系。為求發展,快遞企業一方面要在自身運營模式上求得突破,朝著更加多元化,更加智能化的發展方向前進;另一方面快遞企業之間也是展開并購重組的活動,吸收小型快遞企業加入自身,力求增大企業自身規模,謀求更好的發展。

    企業發展突破的方式是多樣的,但唯有一點是相同的,那就是無論那種方式都需要有著大量的資金在背后作為支撐,才能得以不斷發展壯大。

    后進的快遞企業相對來說與之前的上市企業境遇又有不同了,2016年出臺的關于快遞業資產兼并重組的文書——《xxx關于促進快遞業發展的若干意見》,是鼓勵快遞企業加大上市進程,引入資本市場的投資。

    (六)選擇適合自身的上市方式

    目前相對的主流的上市方式有兩種:國外的紐約證券交易所上市與國內的借殼上市。兩種方式對于我國待上市快遞企業來說都是各有利弊。

    我國國家證監會會通過對上市公司資格進行嚴格審查,以此來對上市企業的行業分布與數量指標進行管控。相對來說在美國紐約證券交易所上市,條件相較于國內上市來說更為寬松,更多的是對該企業的未來成長空間的重視,對于待上市企業的財務狀況以及公司規模沒有嚴格的硬性規定。相較而言,我國國內的借殼上市的上市方式,也是為了盡可能的避免國內嚴格的國家證監會審查,加之避開IPO方式中漫長的等候時間。但隨著我國近年來對于借殼上市的法律法規愈發完善的建立,對于本土快遞企業來說借殼上市也不再是一種“物美價廉”的方式了。

    有潛力成長空間大的快遞企業,適合選擇海外證交所上市;而對于規模達到的企業,則可以選擇國內的借殼上市。

    結語

    通過本文的初步研究,得出的結論是順豐控股借殼上市之后對其自身發展有著極為關鍵的作用,致使其在紛亂的快遞業中脫穎而出,收獲資本市場的發展資本,為自身企業后期的業務進步上,服務多元化,流程智能化的方向上獲得充足的起步資金。順豐控股結合市場微觀數據與國家宏觀調控,根據企業自身財務與結構背景,選擇了一條最適合其本身的前進道路——借殼上市。但是并非所有后進快遞企業都能有樣學樣的跟進重組,還需要結合自身實際,關注資本市場行情變動,國家政策頒布出臺的明細條令以及國家證監會的管控力度等多方面因素來選擇適合自身的,最好的上市之路。

    由于個人學識以及經驗等原因,本文也存在著諸多不足,例如未能對順豐控股的財務數據以及經營過程資料等作出更詳盡的分析,這也不可避免的使得本文存在一定的片面性。順豐控股本身的上市時間并不漫長,從16年上市以來僅過去三年時間,未能對其作出更加深入的研究與觀察,因此本文得出的分析與看法可能并不具有普遍性。因此,鑒于本人的研究能力與學術水平有限,本論文也有待進一步完善。

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    順豐控股借殼上市的財務分析研究

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